한국 자본시장의 구조적 저평가가 기업가치·정보환경·시장규율 등 복합적 요인에서 비롯된다는 진단이 나왔다. 한국증권학회와 한국금융학회, 한국금융연구원, 한국금융연구센터가 4일 서울 중구 명동 예금보험공사에서 ‘혁신과 성장에 기반한 한국 자본시장의 미래’를 주제로 공동 심포지엄을 개최했다. 

이번 행사는 신산업 기업의 성장 기반을 마련하고 한국 자본시장의 질적 전환을 위해 필요한 제도·정책 과제를 논의하기 위해 마련됐다. 이 자리에 참석한 이상호 자본시장연구원 연구위원은 '거래소 경쟁력과 투자자 저변 확대를 통한 자본시장 선진화’를 주제로 발표했다. 

◆ "저평가 기업, 해외 상장해도 저평가 못 벗어난다"

이상호 연구위원은 “20년 뒤 자녀 계좌에 물려줄 1순위 지수가 KRX 지수인가라는 질문이, 우리가 밸류업 정책을 끝낼 시점을 말해준다”며 “KRX가 할 수 있는 것과 할 수 없는 것, 정부가 할 수 있는 것과 불가능한 것을 명확히 구분한 책무 정립이 필요하다”고 강조했다.

한국 자본시장에서 KRX 플랫폼 가치가 형성되는 구조의 핵심 요소로는 ▲기업의 본질가치 ▲정보비대칭을 해소한 정보 인프라 ▲신뢰를 갖춘 투자자 기반 등을 제시했다. 우선 이상호 연구위원은 "기업의 현금흐름과 비즈니스 모델 경쟁력은 기업의 몫이며, 거래소나 당국의 개입 여지는 제한적”이라고 강조했다. 

이러한 문제의식에서 이른바 ‘코리아 디스카운트’를 언급하며, "한국 기업이 해외에 상장했을 때 받을 수 있는 PBR(주가순자산비율)을 가정해보기 위해 미국·영국·독일·일본·대만 등 주요국 시장 데이터를 결합해 분석했다"며 “한국에서 PBR 0.3 수준으로 형성된 기업이 글로벌 시장에 상장되더라도 그 수준을 크게 넘기기 어렵다”고 설명했다. 

본질가치 개선 없이 구조적 할인 해소를 기대하기 어렵다는 것이다. 다만 KRX와 정책당국이 기업가치 산정 과정에서 적용되는 할인율을 직접 통제할 수는 없지만, 재무전략·자본배분 정보 제공을 강화함으로써 간접적으로 낮출 수 있는 영역이라고 설명했다.

글로벌 금융위기 이후 장기간 이어진 초저금리 국면에서도 한국 기업들이 오히려 부채비율을 낮춰 온 재무행태를 언급했다. 이상호 연구위원은 "기업들이 지나치게 안정 지향적인 구조를 유지해 ROE 중심 경영에 제약이 있었다”며 "적정 자본비용을 달성할 수 있도록 중장기 재무전략을 공개하고 주주와 적극적으로 소통해야 한다"고 말했다. 

◆ ‘정보 부족·한계기업 방치’···시장 신뢰 흔드는 구조적 문제

이러한 재무전략과 자본배분 계획의 투명성이 높아질수록 투자자의 요구수익률이 완화돼 할인율의 구조적 인하로 이어질 수 있다는 것이다. KRX의 핵심 역할로는 정보비대칭 해소와 제도적 신뢰 강화를 꼽았다. 우선 정보비대칭과 관련해선 “기업의 기초체력·전망·리스크를 판단할 수 있는 정보가 충분히 제공돼야 한다”고 설명했다. 

국내 상장사의 성과 분포를 제시하며, 대형주는 펀더멘털에 기반한 장기성과가 뚜렷하지만 중견기업은 관련 정보가 부족해 시장에서 제대로 평가받지 못하는 경우가 많다고 지적했다. 이상호 연구위원은 “중견기업의 스케일업 가능성이나 리스크 요인에 대한 정보가 충분히 제공되지 않아 시장의 평가가 왜곡되고 있다”고 말했다.

기업군별 정보 격차가 자본시장의 효율성을 떨어뜨린다고 진단한 것이다. 제도적 신뢰와 관련해서는 한계기업을 관리하는 것이 중요하다고 강조했다. 코스닥 시장에서 3년 연속 이자보상배율 1 미만 기업을 가정적으로 제외했을 때 지수 성과가 크게 개선되는 시뮬레이션을 제시하며 "한계기업 존재가 지수 매력을 떨어뜨린다”고 강조했다. 

또한 대주주 영향력으로 코스피 내 청산가치에도 못 미치는 자산주가 상당 비중을 차지하는 점, 그리고 유통주식 비율이 지나치게 낮아 시장 규율이 작동하지 않는 구조를 지적했다. 이상호 연구위원은 “해외 시장처럼 유통비율 기준을 강화해 기업 지배구조와 시장 신뢰를 높이는 방안을 검토해야 한다”고 제안했다.